【巴菲特富国银行】新三板精选层或重构资本市场估值体系

  作为我国多层次资本市场体系重要组成部分的新三板,迈出了其发展史上的重要一步。自去年10月开启改革后,经过9个月的推进,新三板精选层终于在7月27日开市,首批32家企业挂牌交易。

  开市首日,32家企业中有21家跌破发行价。对此,市场人士认为,精选层的诞生将重构资本市场的估值体系,改变A股一级市场发行市盈率过高以及二级市场爆炒新股的顽疾,价值投资将会在与价格投机的较量中逐步占据上风,让市场成为一个真正的价值投资市场。

  新三板改革突破口

  新三板又称全国中小企业股份转让系统,于2012年9月正式注册成立,是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所。新三板的定位主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。在准入条件上,新三板不设财务门槛,尚未盈利的公司也可以申请挂牌。多年来,新三板由于开户门槛高、流动性差、融资能力不足,对企业的吸引力逐渐减弱。

  2019年10月25日,证监会宣布启动全面深化新三板改革。在今年3月征求意见后,证监会6月正式发布了《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》,明确了新三板设立精选层并转板到沪深交易所上市的制度安排,建立了新三板与A股交易所市场的内在有机联系,中小微企业成长上升的通道得以打通。

  此次亮相的精选层既是新三板改革的重要突破口,又是连接各项改革措施的关键“枢纽”,让优质挂牌企业能够更加灵活、从容地选择资本市场服务,实现高层次规范发展。而首批32家精选层企业在一年后,将可以申请转板到沪深交易所的科创板或创业板上市。

  据了解,首批亮相的32家精选层企业,是从8500多家公司中挑选出来的。首批32家精选层企业来自全国17个省(区、市),分属6大行业,其中战略新兴产业、现代服务业和先进制造业有25家,占比达78%;民营企业28家,占比87.5%;中小企业27家,占比84%。这32家企业成长性突出,营业收入增长率平均为5.12%,净利润增长率平均达18.68%,净利润增长水平显著高于营业收入。

  亮相首日未现暴涨

  我国股市一直存在“炒新”的习惯,新股上市大多会出现连续涨停。资料显示,2019年科创板开市首日首批公司平均涨幅为140%,2009年创业板首批公司首日平均涨幅106%。因此,在新三板精选层首批公司上市之前,市场对首日表现较为乐观,甚至曾担心出现暴涨。

  然而,暴涨现象并未出现,反而出现大面积破发。开市首日,精选层32只新股全部高开,但开盘不久部分个股迅速下挫。盘中部分个股股价出现大幅波动。截至收盘,32只个股中仅有10只收涨,最高涨幅为55.4%,1家平收,21家下跌,且这21只个股均跌破发行价,这样的结果让打新投资者相当“受伤”。

  事实上,自去年启动改革以来,新三板涨幅已超过50%,公司估值、股价都已偏高。例如,首批32家公司平均发行市盈率为31.36倍,远高于新三板市场整体估值。因此,在精选层开始首日,一些获利颇丰的老股东选择抛售离场,导致首批新股大面积破发。

  市场人士认为,注册制实施后上市数量将快速增长,企业也会良莠不齐,首日破发将会成为常态化现象,这恰恰是市场走向成熟的标志。在注册制的大背景下,投资者要通过专业的分析来判断一家拟上市公司的投资风险,过去由发审委严格把关的审核模式将一去不复返。

  值得一提的是,精选层开市首日还开出了首张罚单,被罚的是当日涨幅最大的个股同享科技。当日晚间,全国股转公司通报称,宝源胜知作为精选层挂牌公司同享科技持股5%以上股东,于7月27日以集中竞价方式减持8万股,未预先披露减持计划,涉及金额112.91万元。宝源胜知的行为构成信息披露违规,决定对其采取出具警示函及限制证券账户交易3个月的自律监管措施。这样的“罚单”,有利于稳定市场信心,规范精选层投资。

  而当日也有4家公司公布了股东增持计划,增持主体涵盖控股股东、持股5%以上股东、实际控制人等,意在给市场带来信心。

  开市第二日,精选层整体表现优于首日,截至收盘,共有30只股票上涨,2只下跌。其中,涨幅最高为15.90%,跌幅最大为4.93%。

  改革创新还将持续

  在开市两个交易日之后,新三板在改革创新方面又传出新消息。全国股转公司透露,在精选层连续竞价交易的基础上正研究引入做市商提供流动性,增加交易订单供给。据悉,7月28日全国股转公司已与部分先锋券商就混合交易技术准备召开了会议。

  新三板做市商制度是指证券公司和符合条件的非券商机构,使用自有资金参与新三板交易,通过自营买卖差价获得利益。引入做市商可以补充新三板精选层的资金流动性,有利于保证其健康良好地运行。

  此外,在持续改善市场流动性方面,新三板除进一步优化交易机制外,还将进一步优化公募基金入市。已明确的政策包括公募基金投资新三板股票的比例不再做限制、公募基金根据自身风险管理能力自行合理设置产品的风险评级,后续还有政策优化。同时,全国股转公司还将优化市场指数,编制中小市值股票跨市场指数,编制精选层投资型指数,引导市场开发指数基金和ETF产品。畅通社保、保险、基本养老金、企业年金等中长期资金投资新三板渠道的相关工作也正加快推进中。

  全国股转公司表示,精选层开市交易,只是新三板改革的一个新的起点。下一步,将围绕持续改善市场流动性、持续强化融资并购功能、持续优化市场生态、持续加强多层次市场有机联系等方面,不断改革创新。

  在投资者方面,截至7月20日,新三板精选层的投资者数量已经比2019年末新增130万户,达到152.66万户。截至7月27日,已有70家挂牌公司提交了公开发行并在精选层挂牌的申请文件。另有110余家挂牌公司已进入公开发行辅导程序。业内人士估计,今年挂牌精选层的股票或将超过70家。

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